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從“畫地為牢”到“藩籬拆盡”:泛資產(chǎn)管理競合新格局

作者:萬濤 冀欣 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟報道 日期:2013-1-2 人氣:730

2012年,注定成為中國泛資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展史上的一個重要里程碑,甚至是資產(chǎn)管理行業(yè)步入正軌的元年。

自去年6月以來,“券商新政”、“保險投資新政”等一系列行業(yè)創(chuàng)新配套政策次第落幕,蠻荒拓土、分疆而治多年的資產(chǎn)管理行業(yè)終于迎來大融合時代,以證券公司、基金管理公司、保險資產(chǎn)管理公司和信托公司等為主的金融主體正面臨著一場行業(yè)大變局。

可以肯定的是,藩籬拆盡,中國的泛資產(chǎn)管理行業(yè)正進入一個全面混戰(zhàn)的時代;同樣可以預(yù)見的是,泛資產(chǎn)管理行業(yè)也正鉚以最大的創(chuàng)新動力向前推進。

資產(chǎn)管理將是未來十年中國金融業(yè)發(fā)展的主旋律已成業(yè)內(nèi)共識,它必將深刻改變中國金融資產(chǎn)的構(gòu)成和金融體系的運行方式。隨著渠道和手段的松綁,各類資產(chǎn)管理機構(gòu)的創(chuàng)新動力也將得到充分釋放,券商、基金、保險資管和信托等資產(chǎn)管理機構(gòu)開始正面交鋒。

“長期機遇無窮,短期泥沙俱下”,是多位資管機構(gòu)高層對資產(chǎn)管理行業(yè)當(dāng)下的總括。

然而,在分業(yè)監(jiān)管的格局下,尚未統(tǒng)一的監(jiān)管尺度,無疑是阻滯行業(yè)真正融合的障礙。各類金融機構(gòu)雖然從事了本質(zhì)上一樣的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),但受制于分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)實,其所適用的法律關(guān)系不統(tǒng)一,監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、投資范圍和投資管理過程規(guī)定不統(tǒng)一。

也正因為存在制度的套利空間,一系列短視的混戰(zhàn)被催生出來,以券商搶食通道業(yè)務(wù)最為典型。

不過,一位大型券商資管的負責(zé)人坦言,目前金融創(chuàng)新對原有的分業(yè)監(jiān)管格局不會有太大的變動。“出于經(jīng)濟整體穩(wěn)固的需要,無論是保監(jiān)新政還是證監(jiān)新政,政策的松綁只能是小幅調(diào)整和不斷改良,短期難以顛覆金融分業(yè)經(jīng)營的格局。”

在一位保險資管公司高管看來,未來泛資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)的“競合與共贏”將成為主基調(diào)。各家機構(gòu)之間的競爭只是表象,更多的將會是合作。

“不只是切蛋糕,而是一起做大蛋糕。”

行業(yè)割裂“畫地為牢”

事實上,受分業(yè)監(jiān)管的環(huán)境限制,我國泛資產(chǎn)管理行業(yè)自誕生以來就一直畸形發(fā)展。

包括券商資管、基金公司、保險資管和信托等在內(nèi)的一系列機構(gòu)“畫地為牢”,干著本質(zhì)上一樣的活兒、卻受托著不同類別的資金、接受著不一樣的監(jiān)管約束,相互間業(yè)務(wù)壁壘重重。

多位資深資管人士看來,監(jiān)管問題是泛資產(chǎn)管理行業(yè)割裂的一個重要原因。

從行業(yè)參與主體來看,券商資管起步較早,于上世紀(jì)90年代末開始發(fā)展。卻在2000年的一輪大熊市中,爆發(fā)了一系列違規(guī)行為,葬送了資管業(yè)務(wù)的大好前程,券商受到了監(jiān)管機構(gòu)的嚴(yán)厲處理,資管業(yè)務(wù)被叫停。

直到2003年,監(jiān)管部門才謹(jǐn)慎地重啟券商資管業(yè)務(wù)試點,頒布實施了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》。時隔兩年的2005年,證監(jiān)會方才批準(zhǔn)了光大證券首只集合資產(chǎn)管理計劃。“起個大早,卻趕個晚集。”從規(guī)范發(fā)展到現(xiàn)在,券商資管真正意義上的發(fā)展,是最近7年時間。

一位券商資管高層稱,之前券商資管可以做的業(yè)務(wù)范圍很窄,大大限制了投資收益,產(chǎn)品很難有競爭力。此外,審批制下相關(guān)業(yè)務(wù)的審批周期又太長,都是這么多年一直發(fā)展落后的原因。

事實上,始自2005年的三年牛市里,國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迎來了一波快速發(fā)展的行情,公募基金和陽光私募也因此受益,而券商卻并未足夠重視資管業(yè)務(wù),而是把更多的精力放到了經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)上。前述高層感慨,“從年初數(shù)據(jù)看,發(fā)展7年就只有不到千億的規(guī)模,被信托不知道甩到哪兒去了。”

值得一提的是,作為重要的大買方——保險資金2003年開始自圍城墻,成立保險資產(chǎn)管理公司,某種程度上也是券商自食其果。以2002、2003年南方證券為首的一系列證券公司“挪用客戶保證金”的事件,使國內(nèi)證券業(yè)信用受到極大影響,也使得保險資金的股票投資脫離了券商體系。

“當(dāng)時保險機構(gòu)和保監(jiān)會對券商已經(jīng)到了極度不信任的地步,保監(jiān)會不可能允許保險公司跟券商‘攪和’在一起。”一位資深保險投資人士表示,最終的博弈結(jié)果是,保險公司獲得通過獨立席位進行股票交易的資格。

2004年4月,保監(jiān)會正式發(fā)布《保險資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》;次年10月,全行業(yè)最終形成了人保資產(chǎn)、國壽資產(chǎn)和華泰資產(chǎn)等“9+1”的格局。截至目前,保險業(yè)內(nèi)共有中資保險資產(chǎn)管理公司16家,及友邦一家外資保險資管中心。

不過,保險資產(chǎn)管理公司一直僅圍著保險資金轉(zhuǎn),某種程度上并不是真正的資產(chǎn)管理公司。相比之下,信托業(yè)才是此前資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展進程中的最大贏家。

事實上,早在1978年末,現(xiàn)代信托業(yè)就在國內(nèi)萌芽,卻在相當(dāng)長的一段時間里,因為缺乏長遠發(fā)展規(guī)劃和配套制度建設(shè),一直在某種脫離了本源、難以功能定位的角色上游離。  雖不斷想方設(shè)法在現(xiàn)有金融體系之外尋找新的發(fā)展方向,但因為沒有相關(guān)法律規(guī)范指導(dǎo)并缺乏經(jīng)驗可循,信托開始走出一條偏離正軌的野蠻生長路徑,更是招致國家五次重拳整頓,整個行業(yè)發(fā)展數(shù)次陷入停滯。直至2007年,清理工作基本完成,一系列監(jiān)管法規(guī)出臺后,才逐漸走上正軌,確立了以資產(chǎn)管理和財富管理為主的經(jīng)營模式。

雖然在此前一度風(fēng)生水起,但信托行業(yè)相比券商、保險等金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并無太多亮眼之處,甚至常被冠以“惡名”,直至2008年出現(xiàn)規(guī)模上的爆發(fā)式增長,而催化劑便是在那一年開始瘋長的銀信合作業(yè)務(wù)。

2010年下半年,監(jiān)管層出臺文件,銀信合作幾乎被叫停,信托業(yè)遭受了不小的沖擊。

但隨著規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)模式不斷“推陳出新”,加之銀根緊縮的大環(huán)境,讓信托的融資類業(yè)務(wù)史無前例的快速發(fā)展。與此同時,投資類信托規(guī)模占比也逐年上升,信托業(yè)務(wù)發(fā)展模式和經(jīng)驗已基本形成完整體系。

目前來看,信托在整個資產(chǎn)管理行業(yè)已成最為重要的一支力量,短期內(nèi)地位難被顛覆。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2007年底,信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模為0.95萬億, 2008年底增長到1.22萬億,此后三年分別為2.02萬億、 3.04萬億和4.8萬億。行至2012年11月末,這一規(guī)模已達到6.98萬億。

盤點泛資產(chǎn)管理行業(yè)當(dāng)下之格局,多位受訪資管業(yè)務(wù)負責(zé)人指出,近年來,券商資管業(yè)務(wù)和基金被邊緣化,重要的原因是,“死守著這個持續(xù)不景氣的股市”;保險資金是長期體內(nèi)循環(huán),“守著持續(xù)流入的長期保險資金自己玩”;信托公司則是憑借著萬能的牌照功能,輕松游走于制度紅利間,打出了一片自己的天空。

2012年5、6月,證監(jiān)會和保監(jiān)會聯(lián)動先后拋出“券商新政11條”和“保險投資新政13條”,一舉打破了券商資管、保險資管的投資界限。

隨著新政的一一落地,分疆而治多年的泛資產(chǎn)管理行業(yè)壁壘終于漸漸消除。

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泛資管混戰(zhàn)啟幕

券商資管的新政出臺,一方面將券商資管業(yè)務(wù)的審批制度調(diào)整為注冊發(fā)行,同時,對其投資的范圍也予以松綁。從保險投資新政來看,對保險資金在投資的渠道和產(chǎn)品上的種種限制都被取消,同時險資打破了體內(nèi)循環(huán),向包括基金、證券、銀行理財、信托等在內(nèi)的幾乎所有金融機構(gòu)放開。

事實上,在新政的推動下,短短半年時間,泛資產(chǎn)管理行業(yè)格局已經(jīng)有了翻天覆地的變化。

公開資料顯示,截至11月末,泛資產(chǎn)管理行業(yè)主要機構(gòu)的規(guī)模為:信托6.98萬億,保險6.92萬億、券商資管1萬億左右,公募基金市場目前總規(guī)模約2.67萬億元;截至2012年9月末,銀行理財產(chǎn)品余額數(shù)據(jù)為6.73萬億元。

證、保的新政陸續(xù)出臺后,大家都在筑夢資管行業(yè)的未來,尚在苦思冥想如何創(chuàng)新之時,券商資管早已率先拖刀出馬。

與監(jiān)管層出臺一系列鼓勵政策初衷相背離的是,在制度紅利的誘惑下,券商們不約而同地將業(yè)務(wù)重心,投向技術(shù)含量不高的偽創(chuàng)新——通道業(yè)務(wù),并以最初級的低價策略迅速搶攻市場。

2011年末,券商資管的規(guī)模不過 2819億元,2012年中期達到4802億,最新的數(shù)據(jù)顯示,2012年12月初已經(jīng)突破1.2萬億,暴漲了四倍多。

稱其為“偽創(chuàng)新”,是因為以銀證合作為主的通道業(yè)務(wù)完全是此前風(fēng)生水起的銀信業(yè)務(wù)的翻版,只是通道工具由信托公司的單一信托換成了券商資管的定向資產(chǎn)管理計劃。其交易結(jié)構(gòu)大致為,銀行理財資金投資于證券公司的定向資產(chǎn)管理計劃,證券公司根據(jù)銀行的要求購買指定的信貸資產(chǎn)或票據(jù)資產(chǎn)。

由于業(yè)務(wù)簡單,技術(shù)含量不高,費率成為最主要的競爭手段。短短一年之內(nèi),通道業(yè)務(wù)的費率由原先的千分之三左右直降到眼下的平均萬分之一二,甚至更低。有資深券商業(yè)內(nèi)人士戲稱,“券商的文化就是如此——所到之地,寸草不生。信托吃了好幾年的肉

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